今年，已有三套合计620万吨/年新装置实现投产！背靠炼化一体化同步投产，PTA龙头们有望成为新的利益共同体

　　2020年，目前已有三套合计620万吨/年PTA新装置实现投产，独山能源220万吨/年也将在四季度实现投产。根据ICIS供需数据库，今年PTA有效产能增速将高达17%，且未来两年PTA依然将保持高速扩能。如此大规模集中扩能在PTA行业历史中似曾相识，但是上一轮行业扩能核心主要在于实现规模效应以及提高行业集中度，而新一轮PTA投产核心则是背靠炼化一体化同步扩张。

　　 从时间维度看，PTA产能周期不同阶段存在重叠现象，即产能扩张到超过临界值，供应便从短缺转向过剩，而伴随过剩日益严重，市场化竞争倒逼落后产能出清，然而资本投资的连续性导致扩能仍在持续，但扩能速度已经明显放缓。接下来，我们将对产能周期不同阶段的市场特征演绎进行归纳:

　　扩张阶段初期(2007年-2010年)产能存在较大缺口，行业处于高景气度周期，开工率维持高水平，企业生产利润丰厚，基差结构表现为期货升水。

　　扩张中后期(2011年-2014年)新装置大量投产，产能过剩问题开始出现，市场步入景气下行周期，行业开工率加速下降，企业利润急剧压缩(显性表现为商品价格深度下跌)，部分高成本装置出现亏损，基差结构转为期货贴水。

　　之后，随着产能过剩日益加剧，供应压力倒逼价格竞争，行业步入景气低迷期，商品价格长期低位徘徊，行业陷入大面积亏损，高成本装置开始大量退出市场(表现为有效产能显著下降)，落后产能出清步入加速阶段(2015年-2016年)，市场预期未来供需环境改善，此时期货市场的价格发现功能提前反映，基差结构重回期货升水。

　　最后，伴随供需环境改善，行业迎来整体性复苏，市场景气度稳步回升(开工率回升)，企业盈利状况明显好转(2017年-2018年)。当行业复苏到了中后期，新的供应缺口开始出现，现货供应紧张时有发生，基差结构表现为期货贴水，但此时新一轮产能扩张已然开启(2019年)。

　　上一轮PTA扩能主要提高了行业集中度和实现规模效应

　　2012年以前，国内纺织需求大幅增长后，PTA行业利润丰厚。2011-2014年期间，PTA装置大量投产，导致2014-2017年行业持续严重过剩并从2015年开始产能出清，部分低产能装置以及非龙头企业装置被淘汰。行业规模效应逐步形成，并且龙头企业的市场份额不断增加。

　　 新一轮PTA扩产，部分装置背靠炼化一体化同步投产

　　在产能出清后，2018年行业利润修复，故又有新装置开始建设。和上一轮相比，新一轮扩能潮中，装置规模化已是必要条件，多数PTA新装置产能都在200万吨/年以上。然而，不同的是，未来投产的主要PTA装置中，上游炼化一体化和下游聚酯产能扩张将同步进行。由于过去民营企业原油进口限制以及国内抵制PX等问题，使得聚酯龙头企业在打通全产业链过程中，原料PX供应一直受制于人。而在原油进口权限放开后，在PTA新产能投放的同时，荣盛石化和桐昆集团参股的浙江石化、文莱恒逸以及恒力石化等聚酯龙头企业的炼化一体化项目都在去年实现投产，虹港石化同集团下的盛虹炼化项目也将在明年实现投产。聚酯龙头企业的PX资源将实现自给自足，并且在亚洲PX市场的定价话语权也将有所增加。

　　 在过去近十年间，PTA行业产能结构的变化也是翻天覆地，具体体现在行业寡头化、装置大型化、产业链一体化三个方面。

　　从行业集中度看，2011年前5名产能占比65.5%，2020年7月前5名产能占比65.2%。虽然C5产能占比变化不大，但上榜企业名单基本更换，且产能逐步向头部企业集中，逸盛、恒力等龙头企业优势愈加明显，行业逐步形成寡头竞争格局。寡头企业不仅在产能上占据绝对优势，在生产技术、产业链配套及管理水平上也明显占优。

　　 从装置规模看，得益于生产技术不断进步，PTA装置规模日趋大型化，单套产能从最初的60万吨提升至250万吨，未来甚至超过300万吨，而规模大幅提升的背后是装置加工费显著下降。据卓创统计，不同产能规模的装置成本差距较大，目前国内PTA加工费在350-850元/吨之间。在新一轮产能扩张背景下，未来PTA加工费预计会压缩到600元/吨以内，迫使行业落后产能出清，实现新旧产能的市场化更替。

　　 从行业发展来看，过去国内PTA产业链发展瓶颈在于PX，而PX高度依赖日韩台等地进口，高进口依存度导致产业链定价权旁落。不过，随着炼化项目审批放开，PTA民营巨头纷纷向上游拓展，2019年恒力炼化顺利投产标志着行业一体化发展加速，真正打通了炼化-PX-PTA-聚酯全产业链条。据统计，行业前五大企业的产能占比在2012年不到60%，2016年上升至75%。

　　 目前国内有配套PX的PTA产能达3113万吨，约占总产能60%，较去年提升了11个百分点，而有配套聚酯的PTA产能达3993万吨，约占总产能77%，即消费配套占比仍明显高于原料配套占比，但这一现状将随着浙石化等项目投产而逐步改变。

　　 未来行业强者愈强，龙头企业共同拥抱上游资源

　　未来PTA行业供应逻辑将出现变化。对于炼化一体化企业来说，未来PTA装置的开工率高低并非由单独PTA行业利润决定，而是综合产业链利润，其中既包括PX-PTA-PET的纵向综合利润，也包括炼化一体化项目中，其他炼油和化工产品的综合利润。

　　而且未来5年PX-PTA-PET产业链各节点的产能复合增长率均高于6%，而服装消费增速下滑，导致未来聚酯消费的复合增速仅在5%以下，因此全产业链的利润或将维持较低水平。而因为有其他产品综合利润的补充，炼化一体化项目的开工将较为稳定。对于非一体化企业，甚至单独PTA工厂，将面临较大的生存压力。在这一轮投产周期结束后，行业或将出现新一轮产能出清。

　　未来聚酯企业共同拥抱上游资源的趋势显著，强强联合凸显马太效应。上游炼化一体化项目属于资本密集型行业，目前浙江石化的炼化一体化项目为两大聚酯企业共同出资建设。预计未来，类似强强联合、利益捆绑的情况或将更多。

　　今年5月末，恒逸石化入股桐昆股份，且两者均有项目落地广西钦州，其中桐昆集团计划在钦州建设280万吨/年芳烃和500万吨/年PTA项目。通过这样的合作方式，聚酯企业之间的关系将由竞争转为共同合作。2014-2017年期间，PTA行业集中度提高后，虽然龙头企业有互相协定产量情况，但是仍面临“囚徒困境”，导致实际产量出现分歧。

　　而未来一旦成为利益共同体，各自产能排产计划则会更加有效地执行，市场寡头垄断模式将更加清晰，龙头企业话语权将更加显著。

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