三季度纺织服装行业净利润同比下降

　　从成本、费用、库存层面看：纺织品衣着类出厂价格的涨幅均略低于原料购进价格，加之人工成本上升显著，纺织和服装加工企业利润率受到挤压。目前来看国内市场存货压力不大，但服装出口增速下降较快，若该环节有一定的存货积压，如果转向国内市场可能会带来价格竞争。 

　　从三季报业绩来看：绝大部分棉纺、毛纺、丝绸、化纤、服装加工及出口、印染业公司出现了净利润显著同比下降，仅棉纺业的鲁泰（经营性净利润同比14％）、配件中的伟星（22％）获得了平稳的增长，但由于其所处的产业链位置、仍然有一定的下行风险。品牌服装公司业绩呈现强者越强的态势，七匹狼（51％）、美邦服饰（（99.2％，部分原因是低基数效应）、雅戈尔（经营性净利润同比51％）和报喜鸟（221％，低基数效应）获得了快速的增长。香港上市的运动品牌公司虽不公布三季度业绩，但运动服消费增速快于休闲服且主力品牌占据明显竞争优势，我们相信这些公司也能够获得快速的业绩提升。 

　　综合以上宏观因素，应回避上游和出口相关企业，优选运动和休闲服品牌公司。 

　　1.A股公司中：雅戈尔2019年市盈率仅为6x、资产重置价值比其目前市值高出70％、分红收益率>6.5％，是价值型投资机会的首选；七匹狼2019年市盈率已降低至16.7x，如果进一步下调，投资者可依据大市状况关注介入机会，需要提示的是由于今年上半年的高基数效应，公司明年上半年的业绩增速可能会慢于我们全年的预期；美邦服饰、报喜鸟也具备一定的基本面优势，但由于刚刚上市、系统风险和解禁减持风险未充分释放，2019年市盈率高达25.9x和18.4x，介入时机未到。 

　　2.港股中：李宁（13.4x）、动向（13.1x）2019年市盈率已回落至低双位数水平、值得参考大市变化积极介入，其中李宁是两市基本面好的品牌服装公司，而动向在时尚运动领域已树立起了不可替代的市场地位；百丽（2019年11.8x）近几日上涨显著于其它消费品公司，我们依然认同其优秀的品牌和零售管理水平，但受消费回落和女鞋市场容量相对有限影响，但我们认为其2019年净利润增速可能只有20％上下，盈利预测需下调11％左右，担心此轮港股反弹回落的投资者可适当获利。此外，欧美消费者信心指数进一步下挫，引发我们对Esprit盈利增速的担心，我们也将适当调整其盈利预测。

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