一家之言 | 困境中的棉花，没有趋势性行情，或有结构性机会！

　　Q：马老师，棉花目前库存高，基差平水，需求端看似在恢复，但是非常缓慢，棉花是否一直累库，很多地方出现降价销售去库，这样不是会把期货拉下马？目前棉花一直震荡弱向上，上下调整都蛮大，在没有驱动情况或者弱驱动情况下，后市如何把握呢？如果有仓位目前亏损中后市有啥建议呢？另外棉花还有哪些点可以也关注？天气？蝗虫？？后市有行情会怎么样演变呢？

　　你这个问题里面有比较多的细小疑问，从当下这个时间节点来看，我个人觉得棉花的可交易价值不大，你说让它大涨吧，一是客观供需的基本面不太支持它大涨，二是炒作投机价值目前也没有什么题材。所以在炒作题材真空的情况下，高库存弱驱动的情况下，那种大涨显然是不太可能。然后，你的问题中有很多细小的问题，我在下面两部分内容中简单回答一下。

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　　棉花的困境

　　棉花这些年来一直遇到的一个问题就是高库存去库的问题，在这种情况下，高库存不断压低棉花的估值，这是这些年以来的常态现象。

　　当然，这期间资金也会拿一些新增变量来做文章，例如供应端天气问题导致的减产预期，即使棉花是高库存情况，但是期货炒作的是未来的预期，资金同样可以借助天气问题把棉花炒到19000以上，所以供应端出问题，棉花必涨，因为这个品种投机属性也是比较强的，供应端给资金可炒作的题材时，资金都是蜂拥而至；相反，需求端也有可能存在新增变量，一般都是宏观上的问题影响需求预期，例如贸易战和疫情的影响，棉花本来就高库存，再加上预期需求不佳，跌得就更狠了，所以需求端出问题，棉花必跌。

　　你的问题中问到了棉花是否一直在累库，其实不是的，按照国内棉花的季节性，基本上每年9月中下旬到年底新棉上市之后，棉花是不断累库的过程，然后转年一直到新棉上市的过程中基本上都是一个缓慢的去库过程。这些年面临一个问题是，库存每年同期都是上一个新台阶，棉花价格每年都是下一个台阶。

　　(来源：天下粮仓)

　　所以，就目前棉花这个情况，在需求保持正常的情况下，价格都很难涨起来，何况是需求出问题了，同样的道理，棉花价格想要大涨，必须要进行清库存，靠需求端来清库存基本上很难了，只能靠供应端出现供给侧改革了。

　　理论上来说，棉花价格逐年降低，棉花的种植收益应该不断下降，棉农种植积极性应该受到打击，种植面积应该自然下降，棉花的产量也应该逐步下降，供应端开始慢慢去产能，但是我们会发现实际情况并非如此，国内棉花尤其是主产区新疆地区的棉花种植面积逐年增加，而且现在在高位保持稳定。

　　(来源：天下粮仓)

　　由于国家补贴政策的存在，所以即使棉花价格很低，但是棉农的种植收益依然可以得到保障，种植面积基本上能够在高位维持稳定。所以新疆地区的棉花种植面积稳定，如果天气没有问题的话，那么产量基本上也可以得到保障。

　　另外，新疆是国内棉花的主要产区，之前我也介绍过了交割库的设置对品种的影响，如果交割库设置在产区，那必然是利于卖方交货，所以便于产业套保，就容易产生大量仓单，棉花就是如此，主产区种植面积稳定，而且新疆地区的交割库越来越多，产业套保参与越来越多，高产量+高套保，一般人根本接不下来这么多货，死死地把棉花价格套住了。

　　相反，交割库设置在销区，那必然是利于买方接货，所以便于逼仓，就容易出现卖方交货不便利，买方接货方便，仓单较少，显然棉花绝对不会出现这种情况。所以棉花这个品种这些年来的变化就是，为了保障新疆地区的稳定，政府补贴保障棉农收益，还给那边的企业增加了好多交割库，来进行套保锁定收益。

　　所以，国家的扶持政策和交易所的政策共同促使了新疆地区棉花种植面积稳定，在天气正常情况下，棉花产量稳定，库存和仓单每年上一个新台阶，棉花去库看起来遥遥无期。所以棉花想要出现上涨的大牛市，我个人认为除非出现以下两种情况中的任何一种：第一，中美印巴四国中的三个或以上国家棉花主产区同时遭遇巨大的天气问题，从而产生了强烈的减产预期，投机资金趁机搞一波大的过山车行情；第二，国家政策进行调整，使得供应端主动去产能，或者需求端开始大量收储提升需求。

　　否则，正常情况下，棉花就是一个结构性机会，不太可能出现趋势性机会。至于你所说的降价去库销售的情况，确实是对期货不是很有利，最近从盘面上来看，棉花也开始有些走弱了，之前是缓慢震荡上涨，现在又开始缓慢震荡下跌。

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　　如何参与结构性行情

　　对于当下棉花的判断，只有结构性机会，没有趋势性机会，这样的品种不值得用大仓位去参与，基本上都是鸡肋行情，参与这种鸡肋行情可以从三个角度去尝试，我按照把握性的高低依次来介绍一下。

　　第一种情况是美棉大涨，但是郑棉没有反应，我个人比较喜欢这种情况，外盘涨，内盘不跟，这个时候很多人基本上都在骂郑棉跟跌不跟涨，我就喜欢这种的，从操盘的角度来讲，这个明显是资金压盘行为，甚至不排除美棉涨，郑棉下跌扫止损，然后再涨。

　　外盘涨，内盘不跟，这种情况下做多内盘郑棉其实是具有安全边际的，要么外盘涨错了跌下来，那内盘没涨，跌不了多少；要么是外盘涨对了，那内盘跟随进行补涨。所以这种情况下，做多郑棉是具有安全边际的，至于为什么外盘涨的时候，内盘不跟，很多时候是有资金在故意压盘，甚至在补涨之前，先扫一下多单止损。

　　第二种情况是价格到了前低，出现增仓放量，但是价格跌不下去，然后盘面波动率降下来了，出现了减仓反弹，这个时候可以去做一下多单。

　　价格下跌到前低附近，这个时候出现增仓放量，说明盘面有多头在接盘，空头继续往下打的时候，价格跌不动了，在多空激烈博弈的过程中，波动率上升，这个时候我们先观察，不要着急进去，如果空头发现价格太低了，再空空不动了，下面的获利空间可能也不大了，本身空单也是盈利的，有可能会采取阶段性的兑现利润，盘面出现减仓反弹，这个时候盘面波动率降下来了，空头偷偷撤退的的时候，这个时候顺势进行做一波行情。

　　第三种情况是在缓慢上涨过程中，波动率上升，这个时候顺势跟着做一下突破多单，但是因为是结构性机会，有时候可能出现假突破，就容易买在阶段性的偏高位置，所以这个的确定性不如前两者高。

　　像棉花这样的品种，当前结构性很难出现刺激其价格上涨的显性因素，从而导致其波动率保持高位，所以它涨的时候很多都是低波动率下慢悠悠地往上推，可能到某一个时刻，盘面波动率开始上升，然后开始加速上涨了，这个可能是行情末端的一波快速而猛烈的行情，抓一波这样的行情，在短期可能获得不错的收益，当然，最大的麻烦是遇到假突破。

　　结构性行情下，不要去搞什么浮赢加仓了，不要去搞重仓了，弱水三千，随便能取一瓢就得了。这是我个人认为做这种品种这种情况下把握交易机会的几种方式。至于你说的目前浮亏仓位该怎么办，我也不知道你干怎么办。

　　如果你能够找到一个更好的交易机会，把目前的浮亏赚回来甚至还能产生盈利，那么这个浮亏的头寸就是你的机会成本，持有它就是浪费更好的交易机会，可以砍了去做那个更好的机会。如果你没有找到一个更好的交易机会，目前又是处于亏损状态，那这个得按照你入场之前事先设定的规则来处理这笔头寸，不是亏了之后再去想怎么处理它。

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　　后市行情的演变

　　后市行情如何演绎，这个我哪知道。不过根据历史情况来看，棉花这个品种如果有大行情，一般都发生在4-9月份，9月份之后一般不太好发生大行情，相反往往是回调行情，这主要是因为4-9月份正好是棉花生长期间，容易出现天气市的炒作，这个时候暂时无法证实也无法证伪，投机资金的投机热情也比较高，各路资金进来炒作未来减产预期，把棉花价格炒高。

　　到了9月之后，棉花陆续上市，供应充足，又是传统的累库节奏，供应端没啥可以炒作的了，甚至前期由于非理智行为把价格炒过头了，随着后面新棉上市，供应压力增加，需求端依然较为平淡，主产区的套保商在新棉上市后，利用较高的价格逢高套保锁定利润，又把价格狠狠打回原型，就像2018年那样。

　　(来源：www.jiaoyifamen.com)

　　所以你会发现，01合约很难发生大行情的，因为这个阶段供应端没有天气炒作的基础，甚至要为前期炒作过头来进行修复，与此同时，新棉上市供应压力加大，库存不断累积，再加上01仓单还要面临每日历日贴水4月/吨，这些对于01合约来说都是不太有利，所以从历史情况来看，01合约基本上都是偏弱的一个合约。

　　如果让我说后市如何演变，那我只能参考历史情况来说，后面的01合约可能也会和往年一样，基本上都是很难出现大行情，但目前价格相对较低了，所以下跌空间可能有限，但是出现大行情估计也不太可能，所以我说它是鸡肋行情，只能做一些结构性的机会。

　　至于你说棉花需不需要关注天气、蝗虫这些因素，可以适当关注，但不必过分关注，你知道这个东西是资金炒作的时候借助的题材而已。但我还是那句话，期货市场中众人皆醉我独醒不是最佳状态，因为你醒的早可能会比较痛苦，例如，你明知道这些都是炒作，于是你去做空了，那就是明显逆势了，容易成为革命的先烈。所以领先市场太多，痛苦的是你，领先市场一点点，享受的是你！

　　同样的情况还包括我们所说的泡沫，当我们发现某个资产存在价格泡沫的时候，于是进去做空了，那你同样很难受，往往是在泡沫产生的初期，资金惯性进去，这个时候很多做多的人往往会享受到泡沫带来的纸面财富，到了泡沫的后期，很多人都处于疯狂状态，参与了整个泡沫从产生到破灭的全过程，结果只有纸面财富，没有把财富装在口袋里。

　　所以当一个品种产生泡沫的时候，两种人比较郁闷，一种是醒的太早，很早就进去空了，结果成为了革命先烈；另一种人是醒的太晚，太晚离场了，结果只赚得了纸面财富，并未获得实际财富。我们大家不要成为这两种人，而要成为第三种人，起初你知道这是泡沫，然后你进去享受泡沫，最后当别人都疯狂的时候你离开泡沫。

　　我见过一些非常有执念的交易者，他们知道各种消息都是炒作的幌子，他们自认为别人去炒作这个是傻子，他们自己洞若观火，认为这个价格是泡沫，上来就进去空，亏了还加仓，结果可想而知，最后还抱怨人家操控。

　　无论是生活中还是交易中有太多这种规则，我认为抱怨的人其实是没想通，从世俗的角度来说，不要去抱怨，而应该去了解规则、适应规则和合理地运用规则；从出世的角度来讲，抱怨是最损害福报的一种行为，行有不得，反求诸己。

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